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葉檀財經|安徽合力:小行業里大故事 精彩堪比芯片戰!
時間:2021-12-07?? 瀏覽:102次

  ?不破不立,破后能立,這是一種強大的再生能力。

  ??在上一期新實體專欄中,我們提到,從4000多家企業里面篩選出幾十家扎實精耕新實體的企業,助力中國新實體。

  ??篩選的標準是:長期從事實體,數十年如一日深耕細作,不滿天亂飄,不熱衷于炒作,有價值再發現的可能性。

  ??有的企業貌似不性感,其實有骨子里的性感。

  ??我們認為,扎扎實實干幾十年就是性感的,在一個行業經歷過大風大浪能夠屹立不倒、健康成長的,一定有兩把刷子。

  ??不那么知名、沒那么多話題的小行業,也在各自的細分領域嘗試突破外國公司的壟斷。

  ??這一次專欄,我們的目光聚焦在機械行業中一個細分領域,叉車;說一家老實巴交的企業,安徽合力。

  ??雖然在行業內有名,但2021年11月8日,這家公司的總市值才81.57億元人民幣。

  ??不是所有能印入大眾眼簾的產業才是好產業,越是不起眼的產業,越需要刻苦和堅持,這些企業沒有黃老邪式的瀟灑,有的是郭靖般的堅韌。

  ??行業沒到天花板

  ??2015年5月19日上午5時30分,有著21年歷史的合力大廈,在爆破的巨響中轟然倒下,正式告別合肥市民。

  ??21 年的合力,說再見只用了12秒。

  ??作為合肥工業的標志之一,合肥老叉車廠始建于1958年,是新中國工業布局版圖中小小的一塊拼圖。

  ??所有的老企業,都曾經是歷史的見證。

  ??初建廠時,周邊是一片荒地加稻田,2008年全部搬遷到合力叉車工業園,后來揮別市民的合力大廈這兒,變成了一個新商圈。

  ??作為一個安徽曾經輝煌一時的品牌,合力,給過安徽人太多驕傲,現在依然是驕傲的來源之一。

  ??從自主設計自主制造出批叉車,到1983年引進日本技術,再到如今年產8萬臺叉車,產品出口國外,50多年來,叉車廠老廠區見證了許多歷史性時刻。

  ??叉車是充分競爭行業,技術含量并不算高,怎么樣步步為營,穩扎穩打?

  ??這個行業還沒有到天花板。

  ??叉車,是一個典型的無處不在卻又被忽視的行業,在各種快遞、倉儲、工廠、碼頭等新聞鏡頭中都可以發現這種特種車輛的身影。

  ??建設越來越多,人力成本越來越高,在搬運重物需求較高的制造業和物流業中,叉車的使用場景也就越來越多。

  ??叉車周期性不明顯。跟起重機這樣的工程器械不同,后者主要用于工程建造,隨著資本開支的增減,具有強烈的周期性。

  ??叉車的購買者中,來自制造業和物流行業的分別占了1/2和1/4,得益于制造業自動化與物流快速發展,叉車的銷量年年走高。

  ??2004年,中國叉車是59,676臺,增長到2019年的608,341臺,15年的年復合增長率CAGR為16.7%。

  ??2004年合力銷售收入13.68億,2019年增長到101.3億,15年的年復合增長率CAGR為14.3%。

  ??在整個工程機械行業中,叉車是增速的細分之一。

  ??看完過去,再放眼未來,叉車行業的增速目前并沒有減緩的跡象。

  ??在制造業智能化和老齡化大背景下,我國人均叉車保有率仍舊大幅低于歐美發達國家。歐美發達國家叉車銷量增速仍舊在5-7%以上,估計我國叉車銷量將長期保持在10%以上的增速。

  ??一個細分行業,兩位數增長,偷著樂吧。

  ??波瀾不驚的行業,表現在股價的表現上,就是區間波動不大,從2015年以來,安徽合力股價171元左右(后復權),在70元左右,很難體會到驚喜,也沒有讓人心痛不已。

  ??充分競爭大紅海 長跑選手耀眼

  ??叉車行業技術不耀眼,競爭激烈,沒有那么大的想像空間。

  ??行業的頭部企業要害就是穩扎穩打,逐步創新,拓展市場,鞏固自己的市場份額。

  ??每年銷量主要由頭部企業瓜分,國企安徽合力與民企杭叉集團占據了整個市場份額的50%以上,目前兩者份額相近,前十家企業占據了80%左右的市場份額。

  ??合力在關鍵時刻不犯大錯,既不保守,也不激進,頭腦非常清醒。

  ??結果就是,潮退之后,不會泯然于眾人。

  ??這是一個專注的長跑型選手。

  ??安徽合力的主營業務叉車和零配件占比在99%以上,投資類資產占總資產的比率小于10%。

  ??嗯,是一家老實的長跑型企業。

  ??市場的時候,沒有做多元化,多做做上下游,跟產品銷售相關的融資租賃,不會玩改名、爆炒這些花花腸子。

  ??在工程機械巨頭進入本攻城拔寨的時候,他們在深挖洞、廣積糧,準備武器。

  ??技術上尚沒有性變革,但逐漸掌握了一些標準制訂權,掌握本行業的話語權。

  ??截至 2019 年末,公司累計獲得有效授權專利 2141 項,其中發明專利 227 項;主持或參與制定國家標準 40 項,行業標準 23 項,團體標準 1 項。

  ??公司在線生產的 1700 多種型號、512 類產品全部具有自主知識產權,產品綜合性能處于國內、國際先進水平。

  ??為了鞏固競爭優勢,在競爭中一步,安徽合力像曾國藩一樣埋頭挖坑。

  ??國內普通的叉車企業,一般都只有幾個產品,幾十個型號。杭叉有500多個品種、 1000多個規格型號。合力更厲害,在線生產512 類產品,1700 多種型號,是國內叉車品種全的生產企業。

  ??現有產品系列擁有24個噸位級、500多個品種、1700多種型號,覆蓋電動、內燃工業車輛、港機設備、越野叉車、軍用叉車、防爆叉車等品類。

  ??至于管理,用數據說話。

  ??公司財務穩健。

  ??看資產負債率,雖然近幾年有所上升,但仍小于40%,基本沒有償債風險;準貨幣資金與有息負債之差遠大于0,無償債壓力。

  ??對比其他工程機械的企業,這家叉車龍頭的營運能力指標遙遙。

  ??安徽合力的營收賬款周轉率為13.79,遠高于同行業水平,這說明公司總體賬期低于一個月,也是公司的現金流常年遠高于其資本開支的原因。

  ??公司的總資產周轉率在1.4以上、存貨周轉率在8.0以上,也都遠高于同行,充分說明其周轉效率之高。

  ??更為難得的是,安徽合力2020年有近3億合同負債,均為預收款項,證明其產品緊俏,非常好賣。

  ??從2016到2020的五年時間,安徽合力營收翻倍增長,2016年營收62億元,2020年128億元,2021年前三季度總營收已經118億元,預計今年全年仍能實現20%左右的增長。

  ??跟水泥一樣,叉車行業必須在核心地帶布局,以求減少運輸成本。

  ??兩家企業在擴大邊界,這個行業要有當地的生產基地,以免被運輸和服務拖垮。

  ??看看人士分析:安徽合力和杭叉的運輸費用逐年下降,2019年為362元/臺,占銷售收入比例0.5%,于競爭對手杭叉,2019年,杭叉每臺運輸費用高達1723元/臺,占銷售收入比例2.7%。

  ??2019年杭叉的單位運輸成本是合力的4.8倍,運輸費用占銷售收入的比例比合力多2.2%。當然,杭叉一度在利潤方面有優勢。

  ??杭叉集團對此作出的解釋,恰好印證了老冤家提前一步進行了全國布局:

  ??安徽合力除股份公司位于安徽合肥外,還在湖南衡陽、陜西寶雞、遼寧盤錦等多地設有整車生產、裝配基地,能就近發貨,運輸費用相對較低,而發行人整車生產、裝配全部位于浙江杭州,就全國大部分地區而言,運輸距離較遠。

  ??既然設立多個生產基地可以大幅降低運輸費用,提升利潤水平,競爭對手為什么不有樣學樣?原因很簡單,看看都容易,其實耗體力。異地設廠沒有想象中那么容易,投資大不說,每個區域要積累相當的訂單數量才能抵消運費的節省。

  ??建廠一兩年,加上至少三五年的培育期才能達到量的均衡點,真正產生效益可能是多年后的事情,還要市場增長的配合。在這之前,需要忍受利潤率長達數年的下滑,沒有戰略眼光和很大的魄力,很難作出這個決定。

  ??主動進行價格戰 競爭對手可能來自火星

  ??2021年三季度,大宗商品漲價潮涌,叉車行業受到波及。

  ??三季報顯示,安徽合力經營性現金流毛利率下降至16%,經營活動現金凈流量僅剩0.74億元,同比下降89.50%。

  ??是不是競爭能力變差了?

  ??其實不然。

  ??我們注意到,2021年前三季度營收118.20億元,同比增長30.30%,增速高于2020年前三季度的21.20%,也高于2019年前三季度的0.31%,而且企業的有息負債率2021年前三季度仍舊不到20%。

  ??這說明企業很可能是主動選擇進行價格戰,在行業困難期,搶占更多的市場份額。

  ??只有在公司財務健康的情況下,才能夠支撐這種做法。

  ??部分競爭能力較弱的企業,在鋼材成本上升的過程中面臨成本與營收的夾擊,可能會退出叉車市場。

  ??龍頭為了搶占市場而實行的低價策略并不會是常態,隨著原材料成本的改善,和價格戰的結束,安徽合力的毛利率一定會回到常態。

  ??2020年全球十大叉車企業中,安徽合力是排名高的中國企業,可惜未能擠入全球TOP5。

  ??日本的豐田工業以126.7億美元的營收和26.55萬輛的銷售占據;德國的凱傲以69.2億美元的營收和19.83萬輛的銷量位列第二;安徽合力以19.3億美元的營收,與22.07萬輛的銷量位居第七。

  ??以平均單價來說,豐田叉車的均價約為4.77萬美元/臺,凱傲均價約為3.49萬美元/臺,排名全球第六的海斯特耶魯均價也有3.28萬美元/臺,而安徽合力的均價僅有0.87萬美元,是豐田的18%,凱傲的25%,海斯特耶魯的27%。

  ??這種價格差異,有兩種原因。

  ??一是合力叉車在重型、高品質的叉車上并未得到市場完全認可,銷售量有限。一般低噸位的沒啥問題,但到了高噸位上,市場還是認國際品牌。

  ??叉車搬運的噸位越重、提升高度越高,叉車的價格越貴、利潤越高。

  ??目前國內市場國外品牌仍占據10%的市場份額,主要是重型叉車。國內品牌賣幾臺的利潤還不如國外賣一臺。

  ??好在安徽合力的重型叉車噸位已達46噸,實現了從無到有的突破。

  ??中國企業一開始走的就是性價比取勝的路子,跟其他行業一樣,國產叉車靠著超高性價比,進行國際化。對比國內外同水平叉車,國產價格普遍便宜30-50%,競爭優勢明顯,出口潛力大。

  ??出口數據驗證了國產品牌的價格優勢。根據工程機械工業協會統計數據,2010年我國出口叉車數量僅為2.41萬臺,2020年出口為18.17萬臺,年均符合增速超過20%。

  ??即便出口連續增長了10年,目前我國叉車的出口量僅占世界其他地區總銷量的20%以下,未來的市占率仍有進一步提升的空間。

  ??對于任何行業來說,高端市場大都是肥的一塊肉。我國的很多企業,仍然處在從中低端費力向高端進軍的路上,安徽合力任重道遠。

  ??像安徽合力這樣的長跑型企業,資本不青睞,市場不活躍,有點可惜。

  ??合力的真正競爭對手可能來自火星。比如,比亞迪在做純電叉車,還獲得了一眾汽車大佬的青睞。

  ??一個巨無霸踏入小花園,有可能引起生態鏈的根本改變。

  ??或許,這才是叉車行業面臨的根本挑戰。

  ??市場從來沒有真正厚愛過這個想像空間不大、不大講話的孩子。

  ??現在,又面對國際國內雙重挑戰,這是安徽合力這類制造業的風險,更是戰勝鯰魚的機遇。

  ??本次檀30助力新實體專欄結束,大家有什么自己真正看好的新實體公司,歡迎在文章下面留言。

  ??讓我們一起選出上市公司新實體,助力中國新經濟。


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